Gamma : la dérivée seconde du prix
Le delta mesure la sensibilité de la prime au prix. Le gamma mesure la sensibilité du delta. Près du strike (at-the-money), le gamma est élevé : un petit mouvement de S provoque un grand mouvement de delta. C'est cette propriété qui force les dealers à re-hedge fréquemment près des strikes liquides.
Vanna : la sensibilité du delta à la volatilité
C'est la moins comprise des grecques retail. Vanna mesure de combien le delta bouge quand la volatilité implicite (IV) change, même sans que le prix sous-jacent bouge. Conséquence : quand le VIX bouge, les dealers qui ont du book vanna doivent re-hedger leur delta. Sans que SPX ait bougé.
Le krach fantôme expliqué
Imaginons un dealer avec un livre court calls SPX 4500. Son delta net est négatif (-100 contrats), il a donc acheté 100 futures pour rester neutre. Le VIX monte de 2 points sans que SPX ne bouge. À cause de la vanna, son delta théorique passe de -100 à -150. Il achète 50 futures supplémentaires.
Multiplié par 8-10 desks pro avec des positions similaires, c'est 400-500 contrats E-mini achetés en quelques minutes. SPX monte de 0,5 % sans que personne n'ait pris de pari directionnel. C'est purement vanna.
Inversement, si le VIX baisse, les dealers vendent. SPX peut chuter de 1 % en 10 minutes sans aucun catalyseur narratif. C'est ce qu'on appelle un "krach fantôme".
Apprendre à lire ces flows
La formation Derivatives Trading de Djellal Djouad couvre les grecques de second ordre dans le pilier 4 (Activité des market makers) avec les flows options Live + Bloomberg Pro Terminal.